在去年长江电力(600900)停牌之初,市场曾预期此次重组拟注入长江电力的资产包括三峡总公司剩余18台机组;6台地下机组以及金沙江的2个在建水电项目。而最终公布的重组方案只纳入了18台机组,三峡总公司副总经理沙先华认为,在资本市场发生巨变之后,该方案是保证投资者利益最大化的选择。

据知情人士介绍,长江电力最初上报的方案是第三种,即一次性实现全部水电项目整体上市,但这一方案在证监会未能获得通过。分析人士指出,非营利资产进入上市公司,将导致公司未来1-2年业绩低于市场预期,可能导致方案揭晓后公司股价释放系统性之外的风险。

资产扩张1.8倍

根据长江电力一季报,公司总资产为577亿元,总负债为194.3亿元。此次收购1075亿元的资产,对公司而言无疑是上演一出“蛇吞象”的大戏。资产注入后,公司总资产将达到1652亿元,是资产注入前的2.86倍。

根据重组预案,长江电力拟以承债、非公开发行和支付现金方式向三峡总公司购买1075亿元资产,包括三峡电站9#至26#共18台单机容量为70万千瓦的发电机组,以及与发电业务直接相关的生产性设施;六家为水电工程建设和电力生产提供设备管理、招标、监理、供水、通信运行维护管理等服务的辅助生产专业化公司。

预案显示,公司将以承接债务的方式支付对价约500亿元,以非公开发行股份的方式支付对价约为200亿元,以现金支付对价约为375亿元。长江电力本次发行数量预计约15.52亿股,发行价为每股12.89元,全部向中国三峡总公司发行。

此次长江电力收购水电资产采取的股权融资和债务融资基本比例为2:8。股权融资的比例低于市场预期,对每股收益的摊薄因此也低于预期。

尽管如此,375亿元的现金对价也不是一笔小数,且这部分资金的支付方式为,自交割日起三个工作日内,长江电力需向三峡总公司支付首期现金对价200亿元,剩余现金在交割日后一年内支付完毕。而根据公司一季度报告,公司的现金及等价物仅为35.6亿元。